纯短视频赛道我一直想携款染指，但没找到太好的timing。快手虽然上市早，但IPO估值就像小仙女们不切实际的期望值，直接把本劝退；而如今估值合理的快手，仅出于标的稀缺性就值得看一手。
为啥我一直想投短视频？因为你研究下就会发现这玩意是降维打击。短视频有天生go viral（爆款）的体质，而且无论是生产端还是消费端，都不需要你付出鲂鱼赪尾的成本——类似于你拍电影搏爆款，但又轻省了传统上巨大的投资。短视频的内容特点：直观、戳心、秒级爆发力强，且制作成本极为低廉。这商业模式——顺人性——天然好。
以上是消费端需求，而内容生产端，短视频是轻资产版本的T型车流水线。流水线上的内容、可复制、格式化、标准化、大工业化、大批量生产、再效率如Costco与亚马逊级别的内容分发机制。作为一种高效的内容模式和商业模式，短视频重塑了几乎所有2C的业态——娱乐、电商、招聘、本地生活等，you name it。
我先说一下为什么会想要建仓快手。估值低位且业绩稳定增长肯定是个原因，抖音买不到当然也是个原因；但最大的逻辑是，快手已经开始出现大规模商业化落地后盈利增长，在有稳定盈利后的估值倍数提升，我要埋伏一下大家耳熟能详的戴维斯又又击。
之前美国投顾大佬Gary Black 说自己投百度的逻辑，大佬直接来一句 hard to find great tech plays at 13.5x eps。但老加里还是太年轻了，首先中概股里13.5倍估值不稀奇，以forward earnings来看，简直不要太多。甚至快手以目前350亿美元市值，Q2经调整利润26.9亿，按照目前的增速，机会就在眼前。中概遍地是宝啊。
但现在美股和港股就是（容我总结一下）：美股贵的公司都是一样的，而港股便宜的公司各有各的便宜。
看下数据。曾几何时你看快手只要看用户增长数据就好了（Q2用户基本盘，3.76亿日活、6.73亿月活，用户活跃度50%左右；对比B站1亿日活，3亿月活，活跃度30%，可见短视频模式的规模优势和天然高粘属性）——MAU月活日活、DAU日活、DAU/MAU活跃度，日均互动、用户使用时长blah blah。因为本来也没什么比较实质的财务数据。但本季度不太一样，终于可以回归到拿出小会计的如葱玉指，来敲击一下计算器，算算收入成本，减一下剩多少利润看看现金流有多少；回归一个传统会计的角色。
Q2收入 277 亿元，同比增长 27.9%，IFRS 国际会计准则下，净利 15 亿元，第一次季度实现了IFRS标准下的盈利；Non-IFRS 非国际会计准则下，调整后净利 26.9 亿元，主要是加回非现金的当成薪资发出去的股票开支，10亿左右。
国内收入273亿，海外收入4.4亿。如果有对快手收入构成不熟悉的，先简单介绍一下，快手收入端很清爽分三块，线%） 以及其他服务与电商（12.4%），线上营销服务就是广告收入，这一块增速30%在业内已颇为吃得开，与大点的腾讯和小点的B站增速差不多。快手又将广告收入又分为内循环、外循环两种，内循环指在快手私域内带货的电商商家、主播，向快手付费，增加曝光；外循环是指品牌方或广告主，直接在快手上打广告。这种双引擎的广告模式保证了快手广告业务的整体稳健性。有两个值得关注的趋势，一是快手内循环的广告超过电商GMV增速，快手Ad load仍有比较大的空间；外循环品牌广告上占比提升，诸如红旗这类的品牌方爸爸愿意多次复投。随着新线市场消费力的崛起，快手外循环广告的提质增量的空间非常大。
另外，快手一些高粘性优质内容，也给广告的提质增量带来了想象空间。快手有2.6亿的短剧日活，7月上线小程序加强用户付费意愿，在快手内完成付费闭环；况且短剧即使不向用户收钱，也能向广告主要投放。
现在比较骇人的一个行业趋势是，许多传统电影电视剧制作专业团队，嫌拍片太久投资太大，他们最专业的设备与最专业编故事能力，去拍小短剧，把原本一个切成一个个包袱，然后挂快手上，变现效率大增。很多烂剧如果你连起来看就很烂，但你把它们剁碎了，就会出现非常多精彩至极的片段。
第二块收入是直播收入，这一块大家很熟悉，直播打赏，与公会联运，分播主一杯羹；第三块，其他收入，主要应是电商，同比增长超60%，这在一方面反应了电商GMV的增长，另一方面意味着快手电商未来仍然拥有比较大的货币化率空间。其他收入还有一些萌新业务，比如投简历（招聘平台）以及卖房的理想家，但目前规模都不大 。
收入端有277亿，很大，在于短视频平台货币化能力极强。收入的一半是销售成本，快手毛利基本在50%的水平，去年Q2是45%，毛利有提升——佣金+广告，天然高毛利。“毛利率提升”这五个字在花街，反正往往是件喜大普奔之事，谓之曰GPM expansion，恨不得音译成“股票买，放开买”。
销售成本里最大的项目是“收入分成成本以及相关税项”，说白了就是给内容创作者的分成，在收入增长27.9%的情况下，这一部分成本增长了29%，而毛利率的上升主要是来自于控制住宽带服务器成本、物业设备折旧、等等，都没怎么涨。也就是说这一块如果有规模效应，主要体现在固定开支一二三木头人不动了；而创作者拿走的那一部分，就跟进工厂拧螺丝一样，拧的螺丝越多，人工自然越高，这叫variable cost。而且一个良性生态，作为股东你也仍然希望殚精竭虑的平台创作者，能赚到比较相称的收入，不能竭泽而渔。
净利提升的一部分归因就是毛利提升，剩下的是三费——营销费用、行政费用、研发费用，都在下降。经营利润率算下来就是13亿，operating margin 是4.7%，这个数字——高情商说话而言——应该说还有大幅提高的空间。我感觉三费下降还不够狠。最后银行存款收利息1个多亿，再加点所得税收益，算下来净利润15亿。
我最大的考量，是利润的质量，以及未来利润增长是否有可持续性。这块可以看现金流量表，快手Q2除了投融资比较吃现金流，经营活动中带来的现金流有64亿（税前净利14亿+非现金项目调整（11亿非现金的员工“股票薪资”+27亿应付款项及应计费用增加+2亿折旧）），股票薪资可以勉强看成一次性支出，那么未来利润的释放空间还是蛮大的，经营性现金流也比较有可能保持在健康水平。在我的模型里以2024年我的预期来估值，目前2024 PE的估值倍数在20倍以下，PEG低于1，股价就有吸引力。
看了一眼收盘快手股价上涨3%，不能算是对得起这次的财报；即使从之前盈喜预报的7/31，股价居然还脉冲了一个人字形，情何以堪。除了整体市场熊惯了，快手无论从用户数据到财务数据，市场对这个Q2能有什么样的表现，还是有点心虚。因为去年Q2大家都静默在原地画圈圈，其实是短视频的红利期（快手2022Q2用户活跃度为59.2%，是2020年以来的季度最高值），这块红利到2023年仍然能增长，不能不说是数字经济的韧性所至。
艾瑞咨询说，2022年中国数字经济总量占GDP比重超40% ，这个数字估计是引用了网信办的《数字中国发展报告(2022年)》。网信办说，2022年我国数字经济规模达50.2万亿元，总量稳居世界第二，占GDP比重提升至41.5%。这样的大背景下，抖快这样的数字经济龙头，非常可期。
快手在我看来最大的优势有两个，一个是赛道优势，这个是短视频的行业天堑，之前bb很多了，我倒也不敢说能上升到护城河的高度——并不是后来者不能抄，而只是先发者的先发优势比较难以撼动。另外算法的日积月累、生态的白云苍狗，主播的草木葳蕤，都不是一朝一夕的事。第二个是渠道优势，从数据来看快手仍然明显偏向于新线市场这个基本盘（见下表）。而这个市场内循环起来盘子很大，我认为既然电商是基本驱动力，那做好新线市场基本盘就很稳。
当下的势，相对于一二线城市，新线城市的用户其实相对可支配收入更高，因为车贷房贷少、子女教育成本低。拼多多、快手这些玩家，是能抓到新线市场消费升级红利的企业。快手本身成于草根，在不少新线城市，快手之于抖音仍然有“这是我老铁”的心智壁垒——因为他们可能第一次接触互联网、接触短视频、接触电商就是通过快手；也因为是快手他们打开了新世界的大门，他们的消费能力和消费意愿未必弱，未必不愿意为老铁推荐的好货掏钱。他们甚至愿意在快手上，寻找一些重要消费决策建议，并且最后一锤定音，譬如买大家电，买车等。
举个例子，618大促的海尔家电，80%以上的快手买家选择购买高端产品，平均客单价达5400元，这高于一线水平。下沉市场未必掏不出一线的钱，一线也未必真兜里有钱，这就是快手通过老铁们的半熟人社区，能快速做大GMV和商业化收入的大逻辑。
最后总结一下，快手Q2财报白里透红透露出财务的健康，主要是现金流给整活了，整个财报看起来就分外有血色。而在拥有短视频赛道优势的同时，作为行业top2，快手也有自己独特的用户粘性、生态属性和新线市场的老铁盘，其他竞品友商未必有能力染指并对提供无缝衔接的服务，对快手而言，独特气质长存。
展望下下半年，一般季节性而言，快手的下半年都会好于上半年，Q3是暑期，Q4是传统旺季。总体而言，最让人担心的Q2支棱了起来，全年利润指引我们可以放心上调，而我投资的逻辑，本就是要埋伏multiple倍数和盈利能力的双击。
一、摊牌了，通胀是我最仇恨的情敌，其他情况不变的情况下，我首要目标是搞死通胀；2. so far得挺不错，先给自己一颗小星星；3. 但是不能大意，我口风不能松，我要紧，市场喜欢松的，我喜欢紧的；3. 2%这个数字我看着就比2.5%和3%都要顺眼，老子咬死了2%，这我幸运数字，我要刻在墓志铭上的，你管得着吗？1.99999998？也不行，必须2.————— 市场没太相信，九月暂停加息的概率，市场定价，他讲线%，讲线%。我其实对美联储这个东西的整体存在意义是保留最根部的怀疑的，但有一点我个人觉得老鲍真的做得还蛮好的，他不喜欢搞突然惊吓来突袭市场。总还是给你预期管理，顺滑曲线。
恒生科技你又怎么了，不就是好声音停播吗，怎么这事儿你与要凑热闹跌一跌？$恒生科技指数(HKHSTECH)$
拼多多我不用，不代表我爸妈不用，我妈退休在家没事干，是拼多多狂热粉丝。天天砍一刀，沉浸式购物。
深有体会。1，反复讲毫不动摇好几个月，12月突然抢药了。2，反复讲保护投资者好几年，贾老板跑出国了。
雪球图王。好奇你上云了吗，你这个输出能力，需要云计算涡轮增压。我帮你找阿里云的小伙伴，给你内部折扣价。
本来就是十几家私人银行联合起来的啊 当然首先服务自己东家站在美国立场 创造美元潮汐 吃全世界豆腐 也没毛病只不过 美国的国债越来越多 每次美元潮汐需要吃到的肉也越来越多 但是 欧美日本以及好吃的这些经济体并没有随之成比例变大 唯一变大的中国 还外汇管制
1. 我要埋伏双击纯短视频赛道我一直想携款染指，但没找到太好的timing。 快手 虽然上市早，但IPO估值就像小仙女们不切实际的期望值，直接把本劝退；而如今估值合理的快手，仅出于标的稀缺性就值得看一手。为啥我一直想投短视频？因为你研究下就会发现这玩意是降维打击。短视频有天生g…
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